10月13日，第二批创业板企业将要公开上网发行。

虽然顺利通过了证监会创业板发行审核委员会的审核，上海网宿科技股份有限公司（以下简称网宿科技）却没能逃脱公众的监督，这家依托互联网的IT企业被指业绩成长性不足，核心客户面临流失风险，而且在至关重要的研发能力上也存在不足。

资料显示，网宿科技是国内几大互联网平台服务提供商之一，主要提供服务器托管与网络接入（IDC）、内容分发与加速（CDN）等服务。其中起家所凭借的IDC业务近年来发展平稳，CDN业务则后发先上，发展势头甚猛，成为公司的主要盈利来源。

在机构路演推介会上，面对机构关于公司技术研发能力的提问，网宿科技高管也语焉不详，未能给出令人满意的答复。

主营业务面临萎缩

网宿科技号称是目前市场同类公司中拥有客户数量最多，客户行业覆盖最广的公司之一，其列出的客户名单有一长串，其中包括了大家耳熟能详的腾讯网、土豆网、新浪网、搜狐网、央视国际、凤凰网、盛大、久游、联众游戏等。

但是据业内人士透露，虽然看上去很美，但是网宿科技的核心客户却存在流失之虞，由于技术已经比较成熟，出于控制成本的考虑，诸如腾讯、新浪等公司正在逐渐发展自己的队伍，拟把CDN业务收回去自己做。

“目前的一些视频网站，以及新浪和Tom等大型综合网站，银行、证券公司、电子商务等金融类网站正在尝试自己建设CDN节点。”

据网宿科技前员工称，网宿科技的“CDN业务其实是在萎缩的，而IDC倒还是比较稳定。”该人士表示，视频网站一直是CDN的大客户，原来土豆网每个月有130G的流量外包，现在收回去100G，只剩下30G外包业务，“因为视频网站现在盈利模式不清晰，广告还难以维持，所以必须要节省成本。”

据悉CDN外包1G的价格大概是3万~5万元，像腾讯这样的公司，每个月外包出去的流量即使只有50G，也有200万元左右的收入。对于网宿科技而言，腾讯这样的核心客户流失是难以承受的，数据显示，在网宿科技的收入构成中，腾讯占比已经高达30%。

值得注意的是，尽管公司表示客户覆盖面广泛，但是根据公开资料显示，公司的客户集中度反而在逐年提高，目前公司前10大客户的销售收入比重已经超过50%。

事实上，CDN业务正是网宿科技此次IPO的主打项目，也是其最大亮点。招股说明书显示，CDN业务占销售收入的比重由2006年的12.99%升至2009年上半年的42.32%。

网宿科技表示，在公司主营业务中，CDN业务的比重逐年增长，主要原因为：CDN属近几年兴起的行业，CDN市场增长速度非常快，并且公司正加大对CDN业务的推广力度。

一位不愿意透露姓名的券商研究员则对记者表示，网宿科技高速成长的时期已经过去，后面将进入平稳期，业绩上应该不会给市场太多惊喜。“虽然这个行业还是很有前途的，但是公司的成长性并不那么突出。”

联合证券研究员宋利杰也在报告中明确指出，公司未来发展遭遇多重风险。首先是互联网业务发展速度出现相对放缓的风险，近期广电总局对流媒体视频业务的版权管理明显影响了公司客户在CDN业务上的支出。此外，公司核心客户如腾讯在CDN 业务上的内部化，以及华为等CDN设备商和基础电信运营商在中国CDN市场规模扩大之后的潜在进入风险。

另一方面，网宿科技面临同行强大的竞争压力。在CDN市场，占据市场份额第一的是北京蓝汛通信技术有限责任公司，就在网宿科技过会不久，蓝汛通信宣布获得英特尔投资及其他风投公司超过1000万美元的投资。这是蓝汛通信获得的第三次风险投资。

2005年，蓝汛通信曾获得集富亚洲、英特尔投资及银瑞达超800万美元的投资，2007年，启明创投及第一轮投资者二轮注资蓝汛通信3150万美元。

不缺现金缺研发

作为一家依托于互联网发展的高科技公司，顺利过会的网宿科技也受到机构投资者的高度关注，路演现场吸引了相当数量的机构人士。

但是据一位参与了推介会的券商人士透露，路演效果并不好，“在关系到公司发展前途的研发问题上，我并没有得到满意的答案，公司号称研发实力很强，但是始终没能拿出有力的证据。”

公司主营业务是IDC和CDN，而这两者都与互联网发展密不可分。以CDN为例，需要根据不断涌现出的新应用，开发新的CDN技术，比如从早先的网页加速，过渡到近年来的流媒体加速、下载加速等。

在招股说明书中，公司也承认，“新互联网应用将带来更多的网络内容形式，将需要更新的配套的CDN技术来进行网络加速，公司可能面临因研发投入有限、科研难题等原因使研发停滞或陷入暂时困难，不能及时根据日新月异的互联网技术及应用需求而相应研发适用的CDN技术及IDC技术。”

“可惜的是，这家公司竟然没有能拿得出手的专利技术，他们的研发人员素质整体上也不高。”上述券商研究员指出，研发能力到底怎么强，强在哪些方面，是他们最为关心的。

“国内CDN市场竞争相当激烈，企业必须要有过硬的研发实力才行，但是从现有资料看，网宿科技这方面并不强。”

在招股说明书中，网宿科技表示自主研发了速通VPN 企业互联平台系统、网宿CDN 平台软件V2.0、网宿CDN 平台软件V3.0、网宿快速海量文件传输软件V1.0、网宿分布式海量存储软件V1.0、网宿服务质量监测软件V1.0 等专有技术，并取得了计算机软件著作权。

“在推介会现场，大家的问题主要也是集中在这里，但是包括网宿科技董事长刘成彦在内的高管们说的很不清楚，没用具体的数据来论证他们的实力。”该研究员认为，上述列举的技术，并不能够证明公司的研发实力。

或许正是意识到这家公司在研发上的短板，在此次募集资金的投向上，将有超过半数的资金用于CDN 网络加速平台技术及扩建项目，包括CDN 加速节点的扩容、CDN 技术研发及研发中心的扩建。公司还计划在2008 年购置的新研发中心建设5 个研发部门和4 个技术平台。

根据招股说明书规划，此项业务投入资金将高达1.3170亿元，分两年投入完成。但是也有业内人士指出：“就这个项目而言，投入这么多钱似乎有些太多了。”

事实上，作为手中根本不缺现金的公司的代表，网宿科技此次上市早就被质疑有圈钱嫌疑。财务报表显示，公司有巨额货币资金闲置在账上，现金在资产中的比例过高。

2006年末、2007年末、2008年末、2009年6月末，公司的货币资金分别为544.49万元、3625.87万元、4517.00万元、7770.96万元，占总资产的比例分别为15.16%、37.68%、29.17%、38.89%。

公司也承认，其应收账款周转速度很快，现金转化的能力很高，公司的存货余额非常小，周转非常快，不需要占用太多资金。2006~2009年6月存货余额分别为71.03元、481.43元、546.38元、634.62万元，存货周转率分别为：48.91、24.65、29.99、15.43.

一位财务研究人士指出，即使以2009年6月底的固定资产余额7378.51万元来看，公司的现金储备也足够使其经营规模再翻一番了。

本报记者拟就上述疑问向网宿科技求证，但是始终未能联系到有关负责人士。

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上海网宿科技股份有限公司创立于2008年6月，其前身为始创于2000年的上海网宿科技发展有限公司。网宿科技是国内领先的互联网业务平台提供商，持有中华人民共和国信息产业工业和信息化部颁发的跨省市经营增值电信业务（IDC、ISP）经营许可证，在全国拥有北京、上海、广州、深圳四个营销分公司以及位于厦门的网宿科技研发中心，员工总数超过500人。网宿科技面向国内外用户提供包括网站内容及应用加速业务（CDN）、数据中心业务（IDC）。